2024年伊始，欧洲大陆就掀起新一轮投资规则收紧的浪潮，法国新版社会责任投资（ISR）标签将于3月正式生效，英国新版《可持续发展披露要求》部分规则将于5月底开始生效，这无疑会给资管和基金产品带来冲击，甚至可能会从根本上重塑ESG投资组合，至少最开始会波及整个欧洲地区。最新的规则变化涉及哪些能源产业，ESG投资规则收紧将带来哪些影响？

法国新版ISR标签旨在规范社会责任投资，实施更严格ESG筛选标准，其中包括禁止投资煤炭、石油、天然气等化石燃料。2025年起，在新版ISR标签下运营的基金，将禁止投资任何启动新的碳氢化合物勘探、开采或炼油项目的公司，以及开采煤炭或非常规资源的公司。此外，带有新版ISR标签的基金，必须将至少15%的资金投向拥有与《巴黎协定》目标相符且制定了能源转型计划的公司，这一比例将随着时间推移逐步提高。

这是法国自2016年创建ISR标签以来首次对其进行重大监管收紧，目标是提高散户投资者对能源转型、绿色环保、气候行动等问题的认知，并尽可能地消除“漂绿”风险。

《金融时报》指出，新版ISR标签将使得大批ESG基金被迫出售持有的所有化石燃料股份，这将导致2024年欧洲大陆价值数十亿欧元的基金价值“消失”。彭博社汇编数据显示，法国本土目前带有ISR标签的基金价值7700亿欧元，新版标签将至少导致70亿欧元被剥离。

据了解，欧洲最大资产管理公司东方汇理目前管理着2400亿欧元资产，约110只基金带有ISR标签，相当于总资产的12%。

根据晨星投资研究平台计算，目前有1200只总计持有价值70亿欧元传统能源公司股票的基金带有ISR标签，其中45%的基金持有石油和天然气股票。法国道达尔能源由161只带有ISR标签的基金持有，总持股量为24亿欧元，占该公司市值1.6%。其他欧洲主要能源公司的股票，如壳牌、意大利埃尼、西班牙雷普索尔、葡萄牙高浦能源、英国bp、奥地利石油天然气集团等也被众多基金持有。

法国财政部长布鲁诺·勒梅尔表示，收紧ISR标签规则，是为了让应对气候危机成为一个关键原则问题，推动投资与全球气候行动步调一致。

2023年11月底，英国金融行为监管局发布针对资产管理公司和投资标签规则的新版《可持续发展披露要求》，旨在加强投资产品和基金的可持续性属性，进一步避免“漂绿”风险。其中反“漂绿”规则将于2024年5月底开始生效，企业则于2024年7月底开始使用相关投资标签，营销规则等将在2024年12月生效。

新版《可持续发展披露要求》引入了4个标签，旨在帮助消费者区分投资产品的可持续性目标和投资方式。同时，企业所做宣传必须公正且明确，并与产品或服务的可持续性特征相一致，至少70%资金需按照标签对应的战略进行日常投资，以及在产品设立前、发布后持续要按标签类别的要求进行披露。

英国金融行为监管局表示，投资者越来越多地寻求对环境和社会产生积极影响的投资，预计到2026年，ESG导向型基金的全球资产管理规模将增长至36万亿美元，但根据调查发现，约70%的投资者不信任投资产品的可持续属性声明。

显然，法国和英国的投资规则变化，给欧洲资管公司和基金公司带来了新课题，接下来他们将不得不认真思考，当某一产品在不同国家销售时，是否需要与所在国的投资标签或属性保持一致。大部分基金公司和资管公司都在欧洲各地销售相同的ESG基金，以尽量减少重复成本，并最大限度地提高流动性。

这似乎只是欧洲ESG投资规则收紧的前奏，根据晨星统计，到2025年，欧洲可能会有多达15个新的ESG投资标准出炉，届时基金公司和资管公司可能需要进行合并同类项。

针对法国新版ISR标签，部分资产管理从业者发出警告，这一举措将对能源和金融两个行业产生诸多影响，许多法国银行会优先考虑带有ISR标签的金融产品，此举不仅将减少投资者的选择，同时也将进一步堵塞能源企业的融资渠道。此外，新版ISR标签同样适用于固定收益基金，这无疑会引发对能源公司债券的抛售。

晨星可持续发展研究全球总监霍顿斯·比奥伊表示：“可以公平地假设，几乎每个专注于油气勘探、生产和炼油的公司都在不同程度地扩大油气业务。投资者很难找到一家不打算通过开发新油田来取代老油田的油气公司。”

业内指出，虽然欧洲寻求处于能源和经济可持续发展的前沿，尝试将资金直接投向那些不再涉足化石燃料的金融产品，但现实状况是，化石燃料仍然必不可少。

欧盟金融服务和市场专员麦睿德·麦吉尼斯表示，欧盟可以给予资管公司更大自由，将高碳足迹的公司纳入ESG投资组合，前提是这些公司有可信的减排计划。“企业拥有转型机会，我们需要对那些还没有达标的公司投入资金，帮助他们变得更可持续。”他表示。

高盛集团首席执行官大卫·所罗门明确表示，不会切断与传统能源企业的联系：“截至目前，全球绝大多数能源仍来自化石燃料，我们将继续长期为这些企业提供融资及相关服务。”

彭博社汇编数据显示，截至2023年底，全球大型ESG基金对油气行业敞口自2021年下半年以来增加了2/3，这说明对化石燃料融资规模仍在扩大。这些ESG基金规模价值5万亿美元，截至2023年第三季度，全球标注ESG的基金持有化石燃料资产占比约2.3%，高于2021年的1.4%。同期，持有可再生能源资产占比则从0.4%降至0.3%。

晨星表示，这一发展反映了资产估值的变化，俄乌冲突引发全球广泛能源危机，油气等大宗商品价格飙升，能源安全成了重中之重，金融业开始加大化石燃料投融资，即便是注册为“环保和可持续”类的基金也将相关资产纳入“投资篮子”。